La curva de rendimiento del Tesoro no invertida alcanza un hito debido a los temores de inflación, el tsunami de oferta y el QT. Las tasas hipotecarias se acercan al 7%

El rendimiento a 10 años ha aumentado 60 puntos básicos en cinco semanas, pero ahora podría casi perder fuerza.

Escrito por Wolf Richter para WOLF STREET.

El rendimiento del Tesoro a 10 años subió al 4,25% el viernes, 60 puntos básicos más que el día anterior al gran recorte de tipos de la Reserva Federal (cuando el rendimiento a 10 años era del 3,65%), y 5 puntos básicos más que la semana pasada. Este 4,25% es una especie de hito.

El rendimiento de los bonos a 10 años ha alcanzado el punto más alto desde el 25 de julio. ¡Qué viaje de ida y vuelta de tres meses! El 25 de julio, los rendimientos a largo plazo comenzaron a acelerar su caída a medida que las apuestas sobre los recortes de tasas de la Reserva Federal continuaron ganando impulso gracias a datos del mercado laboral menos positivos y el enfriamiento de la inflación, y continuaron cayendo hasta que la Reserva Federal realmente recortó 50 puntos básicos sobre los bonos. . El 18 de septiembre, en ese momento, para sorpresa de muchos, especialmente en la industria de ventas de viviendas, los rendimientos a largo plazo tendieron a subir, en lugar de seguir cayendo.

Después de aproximadamente dos semanas de reducción de las tasas de interés, comenzaron a seguir una serie de revisiones integrales e importantes, una tras otra, un mercado laboral más fuerte y una inflación cada vez más alta. Los rendimientos aumentaron (azul = tasa efectiva de fondos federales, a la que la Reserva Federal apunta con su tasa de interés clave):

Pero los rendimientos a corto plazo han seguido cayendo, con al menos un recorte de 25 puntos básicos descontado este año, pero no les convence un segundo recorte de 25 puntos básicos. Los grandes descuentos están descartados. Están valorando descuentos para el próximo año, pero más lentamente que hace un par de meses.

«curva de rendimiento» El banco continuó el proceso de no reversión en medio de un aumento simultáneo de los rendimientos a largo plazo y una disminución de los rendimientos a corto plazo.

La situación normal de los rendimientos de los bonos del Tesoro es que los rendimientos a largo plazo son más altos que los rendimientos a corto plazo. La curva de rendimiento se considera «invertida» cuando los rendimientos a largo plazo son más bajos que los rendimientos a corto plazo, lo que comenzó a suceder en julio de 2022 cuando la Fed subió rápidamente las tasas de interés, lo que provocó que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo aumentaran, mientras que los rendimientos a largo plazo También subió pero más lentamente. La curva de tipos está ahora en proceso de normalización.

El siguiente gráfico muestra la «curva de rendimiento» con los rendimientos del Tesoro en todo el rango de vencimiento, desde un mes hasta 30 años, en tres fechas clave:

• Oro: 25 de julio de 2024, antes de que caigan los datos del mercado laboral.
• Azul: 17 de septiembre de 2024, el día antes de un importante recorte de tipos de interés por parte de la Reserva Federal.
• Rojo: viernes 25 de octubre de 2024.

Los rendimientos de los vencimientos a 7 años o más se encuentran ahora (en rojo) aproximadamente donde estaban el 25 de julio (en oro). Este es el maestro.

Observe cuánto han aumentado esos rendimientos desde el día anterior al recorte de tipos de interés (línea azul). Los rendimientos de todo tipo de deuda entre 3 y 20 años aumentaron 60 puntos básicos o más. Fue un gran viaje de ida y vuelta, bajando en un par de meses y luego volviendo a subir la misma distancia en un mes en medio de mucha volatilidad en el mercado del Tesoro.

Rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años Estuvo por encima del 4% durante toda la semana y cerró el viernes en el 4,11%, el nivel más alto desde el 1 de agosto. Este aumento se debió en parte a una disminución significativa de las expectativas de recortes de las tasas de interés después de una serie de revisiones exhaustivas.

Tasas hipotecariasque es aproximadamente equivalente pero superior al rendimiento del bono a 10 años, subió desde el punto más bajo justo antes del recorte de las tasas de interés. El barómetro diario de Daily Mortgage News para las hipotecas a tipo fijo a 30 años ha pasado en poco más de un mes del mínimo del 6,11% en vísperas del recorte del tipo al 6,90% actual.

Las tasas hipotecarias en las décadas previas a la QE estuvieron típicamente por encima del 6%, durante largos períodos por encima del 7% al 8%, y hubo años con tasas mucho más altas (gráfico vía Noticias hipotecarias diarias).

Para la industria inmobiliariaEste giro de los acontecimientos fue muy inesperado. Prometieron a compradores y vendedores que las tasas de interés hipotecarias, que ya habían caído de casi el 8% hace un año a casi el 6% a mediados de septiembre sin siquiera un solo recorte de tasas, seguirían cayendo. Se habló de tipos del 4% o algo así.

Aunque las tasas hipotecarias cayeron desde finales de octubre de 2023 hasta el 17 de septiembre, el volumen de ventas de viviendas usadas disminuyó, porque los precios son demasiado altos. En las últimas semanas, el volumen de ventas se ha deteriorado aún más, como lo demuestra la disminución de las solicitudes de hipotecas.

El problema del mercado inmobiliario actual (las ventas de viviendas usadas en 2024 están en camino de caer a su nivel más bajo desde 1995) no son las tasas de interés hipotecarias; Han vuelto a la normalidad. El problema es que los precios de las viviendas se han disparado, incluso un 50% o más en muchos mercados en menos de tres años durante la era del dinero libre de la pandemia, en muchos casos además de precios ya precariamente altos.

Estos precios son demasiado altos, no son económicamente viables y no tienen sentido. Al ver esto, muchos compradores se declararon en huelga. Pero las tasas hipotecarias ahora han vuelto a la normalidad.

Conductores…

Los rendimientos a más largo plazo, especialmente a 10 años o más, están impulsados ​​por las expectativas de inflación durante la vida del título y las expectativas de una oferta de nuevos bonos del Tesoro para financiar enormes déficits.

Temores de inflación Son grandes motivadores. Ningún inversor quiere terminar teniendo un bono del Tesoro con 10 años de vencimiento, con un rendimiento de compra del 3,6%, cuando la tasa de inflación promedio durante la vida del título es del 4%, 5% o 6%.

Un tsunami de oferta de nuevos bonos del Tesoro Actualmente lava la tierra todas las semanas para financiar el déficit, y no hay indicios de que el Congreso y quienes están en la Casa Blanca estén dispuestos a tener una conversación seria con el pueblo estadounidense sobre este tema. De modo que la deuda se estaba disparando imprudentemente y los inversores en bonos no veían ningún alivio a la vista.

Qt alimentadoEs el tercer factor que impulsa los rendimientos a largo plazo hasta cierto punto. La Reserva Federal pasó a la política QT en 2022, después de imprudentes rondas de flexibilización cuantitativa de billones de dólares, que suprimieron los rendimientos a largo plazo y las tasas de interés hipotecarias a mínimos históricos y causaron todo tipo de problemas enormes, incluido un aumento loco en… Vivienda precios. Hasta ahora, la Reserva Federal ha perdido casi 2 billones de dólares de su balance. El QT continúa a pesar de los recortes de tipos de interés.

¿A qué altura puede llegar la rentabilidad en 10 años?

El rendimiento a 10 años ha aumentado tanto y tan rápido que nuestra intuición es que se acabará ahora mismo.

Si las próximas lecturas de inflación son benignas y los datos del mercado laboral vuelven a ser débiles, en este tipo de escenario, el rendimiento del bono a 10 años probablemente disminuirá.

Pero la inflación subyacente del IPC se aceleró por tercer mes consecutivo en términos mensuales, y si aumenta en los próximos meses, respaldada por una demanda fuerte y continua y un mercado laboral fuerte, el rendimiento de los bonos a 10 años puede intentar subir. los pasos adelante, lo que podría llevar las tasas hipotecarias a más del 7%.

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